即便我們預計去金融化在2024年結束，但房地產的金融屬性仍然占據重要地位，對于金融屬性首次超過實物量貢獻的2012年，2024年后土地仍然高度資本化，宏觀信用的抓手也仍然是土地。當前資產負債率超過85％、凈負債率水平超過100％的情況確實不可持續(xù)，按照資管新規(guī)、三條紅線、預售資金監(jiān)管要求，行業(yè)存在持續(xù)縮表壓力，我們預計該壓力會延續(xù)至2024年，過程會有反復。但需要注意的是，即便在完成去金融化，按照當前政策的要求，房地產的金融屬性依然很高，按照統(tǒng)計局投入產出表測算，2012年開始，地產的最大拉動項即為金融，其次為實物量，而2024年去金融化之后，行業(yè)杠桿比率也將高于2012年，也即，行業(yè)仍然處于高金融屬性中。

在這樣的背景下，錢仍然是行業(yè)分析的核心，過去按照規(guī)模論錢的時代已經過去，當前按照企業(yè)性質來 ……